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轻纺城:变革前夜

发布时间:2010-12-07    研究机构:方正证券

近期,我们组织机构投资者对轻纺城(600790)进行了调研,与公司高管进行了深入的交流,并参观了轻纺城旗下的市场。

纺织业回暖,带动市场景气度回升

2010年1至9月,受国际国内市场需求增长推动,轻纺城市场内外销订单承接明显增长,中国轻纺城市场回暖趋势明显。1至9月中国轻纺城市场群成交额达487.71亿元,同比增长16.6%。其中面料市场282.85亿元,同比增长16.9%;原料市场204.86亿元,同比增长16.1%。

绍兴县政府对轻纺城寄予厚望,希望能借鉴小商品城的成功经验,做大市场,带动纺织产业发展。2010年6月中国轻纺城被全球中小企业合作大会评为“全球最佳专业市场”,并授牌为“全球纺织品贸易基地”;截至9月底,全球220多家企业在中国轻纺城设立常驻机构,外商常驻轻纺城有3000多人,外贸成交额平均每月在1.6亿美元以上,出口额比例约为40%。国外买家在“去库存化”后,又纷纷进口产品沽货待售,这些客观因素都促使绍兴县自营出口额呈增长走势。

剥离辅业,利在长远

2006-2008年间政府修建了一些市场,主要由国有全资公司绍兴县中国轻纺城市场开发经营有限公司(下简称“开发公司”)经营,这对轻纺城旗下的市场产生了一定的影响。由于金融危机的出现,政府把握此契机收购了精工集团所持有的部分公司股权,重新成为公司第一大股东。政府重新入主后即着手进行轻纺市场的整合,并对未来发展作统一规划。

2009年起,公司相继转让了新余现代物流、新余中新物流等物流辅业;2010年开始着重清理盈利不佳的房地产业务,10月份以1.38亿元的价格将武汉龙鼎置业有限公司60%的股权转让给武汉精功楚天投资有限公司,其后以3.6亿元的价格将中轻房和汇金酒店100%的股权顺利转让。由于房地产业务对公司发展形成拖累,并且当地的房地产市场‘商住倒挂’现象客观存在,所以在剥离时造成了一定的损失。但从长远来看,公司负债水平大大下降,目前已完全从地产辅业退出,剥离辅业计划的加速推进,将为做强主业、整合市场提供有力支撑。

经营结构清晰,定位明确

对辅业进行剥离和梳理后,公司现在的经营围绕市场主业展开,经营框架包括市场、物流配套、担保公司(为商户提供短期融资)和股权投资四部分,形成了以市场服务为核心的价值链,结构清晰。

尝试新的招租方式

从经营实际看,新开市场有2-3年的培育期。轻纺城以及开发公司正在尝试在新订租约时推行新的招租方式,这将在明年开业的北联市场上集中体现,在2010年11月已开始到期续租的老市场(西交易区)亦有部分体现。

老市场一楼、二楼营业用房租期已分别于2010年2月27日、2010年8月30日到期,续租期限分别为6年和8年。与以往续租不同的是,8年续租期限的市场(老市场二楼)自2011年1月27日(农历十二月廿四)起至2013年2月3日(农历十二月廿三)止共2年停租,由公司统一招商培育隆市;停租期内公司不向承租人收取租金,也不向承租人补贴租金,租赁双方互不找补租金;其余6年仍由承租人自主经营。而本次续租的具体租金,将根据市场繁荣程度和社会总体物价水平,结合市场内不同区位等因素,综合予以确定。

公司本次续租增加了招商隆市的内容,有利于改善市场管理、提升渠道价值,租金的市场价格也势必得到进一步提升,为公司未来提租提供良好铺垫。

推进整合,资产注入预期强烈

在轻纺市场“二次创业”的规划中,开发公司是绍兴县政府整合轻纺市场资源的平台。在开发公司下一步整合绍兴轻纺资源的过程中,轻纺城集团有限公司作为绍兴轻纺市场唯一的上市公司,很有可能成为开发公司整合市场资源的平台。将业务类似的市场资源逐步注入上市公司中,无疑是资源整合最有效的途径。

目前开发公司旗下市场的租金水平与上市公司的水平大致相近,均存在较市场价严重折让的现象(约20%)。如果整合推进,对于开发公司旗下市场的招商及经营将有较大帮助。公司将采取多种方式收购资产,剥离辅业所回收的资金也将用于市场整合,我们预计资产注入的进程将随着资金的到位而提速。

在不考虑资产注入的情况下,预计2010至2012年,公司将分别实现营业收入2.92亿、3.22亿和3.24亿,综合毛利率为56.05%、57.32%和57.35%。

预计2010年-2012年,公司分别实现归属母公司股东的净利润-0.30亿、0.88亿、1.01亿,EPS分别为-0.05元、0.14元、0.16元。

我们维持公司‘买入’评级。

申请时请注明股票名称